Para que se possa entender o fator beta, é
necessário retornar ao modelo de cálculo do custo de capital próprio, ou seja,
ao Capital Asset Pricing Model (CAPM)
ou Modelo de Precificação de Ativos Financeiros, citado nos posts O que é custo médio ponderado de capital? e Como reduzir o custo médio ponderado de capital?.
De acordo com o CAPM:
ke = rf + rm sendo
kd = Custo de capital próprio.
rf = Taxa de juro da aplicação menos arriscada do mercado
financeiro (idealmente, com risco nulo, isto é, livre de risco ou risk free).
rm = Prêmio de mercado ao qual investidores do mercado de
capitais fazem jus, acima da taxa livre de risco, por investirem em ações da
empresa.
O valor de rm é dado por:
rm = Beta x (RM – rf) sendo
Beta = indicador de risco de mercado, calculado estatisticamente.
RM = Retorno das ações listadas na bolsa de valores.
Qual é o significado do fator beta? Ele expressa a
variação do preço da ação em relação à variação do índice que melhor representa
as ações listadas em bolsa de valores para um mercado acionário que se
considera (no caso do Brasil, este seria o Ibovespa).
Considerem-se, por exemplo os dois exemplos seguintes,
para duas companhias do mercado de ações nacional:
Note-se que cada ação contribui para fazer o índice
variar. As contribuições das companhias A e B são, respectivamente, 0,75% e
1,25%. Qual companhia é a mais arriscada? A resposta é: a companhia B, cujo beta
é maior. Por essa razão, seu custo de capital próprio será mais elevado,
conforme demonstrado abaixo:
Companhia A
Beta = 0,75
rf = 3,00% ao ano
RM = 7,00% ao ano
rm = 0,75 x (7,00 - 3,00) = 3,00% ao ano
ke = 3,00 + 3,00 = 3,00% ao ano
Companhia B
Beta = 1,25
rf = 3,00% ao ano
RM = 7,00% ao ano
rm = 1,25 x (7,00 - 3,00) = 5,00% ao ano
ke = 3,00 + 5,00 = 8,00% ao ano
A taxa livre de risco rf, o retorno médio do mercado de
ações RM e o retorno de mercado rm são valores que independem da companhia que
se considera, sendo dados egressos dos mercados de capitais. O
fator beta – este sim – depende da companhia considerada e de seu
endividamento. Se o endividamento mudar, o beta mudará.
O gráfico a seguir apresenta a evolução do custo de
capital próprio kd em função do beta:
Conforme se verifica, o valor de ke evolui com a evolução
do beta segundo uma reta, isto é, linearmente.
Reforçando o dito no post
Como reduzir o custo médio ponderado decapital?, o beta pode ser impactado pelo nível de endividamento da empresa
(estrutura de capital), pela relação entre os custos fixos e os custos totais (fixos
+ variáveis) da empresa e pela sensibilidade da receita da empresa aos ciclos
econômicos.
